Osakemarkkinoiden nousukausi on kestänyt jo lähes neljä vuotta, eikä hiipumisen merkkejä ole toistaiseksi näkynyt. Yritysten tuloskasvu leviää yhä useammalle toimialalle ja tekoälyyn virtaa investointeja ennätystahtia. Lisäksi maailmantalouden kasvu ja inflaatio ovat vakiintuneet ihanteelliseen tasapainoon, jossa ei ole liian kuumaa eikä liian kylmää.
Kevensimme kesäkuussa osakeriskiä kevään vahvan nousun jälkeen. Arviomme mukaan kyse oli hengähdystauosta, ei käänteestä. Elokuussa lisäsimme jälleen riskiä: nostimme osakepainoa, palautimme kehittyvien markkinoiden ylipainoa osassa salkuista ja pienensimme Euroopan alipainoa.
Perustelut riskin ottamiselle ovat edelleen voimassa. Sama pätee kurinalaisuuteen, sillä pitkien korkojen tuotot lähestyvät tasoa, jolla yllätyksille jää vähemmän tilaa.
Mikä tukee markkinoita loppuvuonna?
Nousun taustalla on kolmen tekijän yhdistelmä, joka on historiallisesti ollut sijoittajalle suotuisa: laajeneva yritysten tuloskasvu, vakaa talouskasvu ja hallinnassa pysyvä inflaatio. Yksikään näistä ei yksin riittäisi kantamaan markkinaa neljättä vuotta, mutta yhdessä ne selittävät, miksi nousu ei ole vielä hiipunut.
Yhdysvaltalaisyritysten tulosten odotetaan kasvavan tänä vuonna noin 30 prosenttia – ja mikä tärkeintä, tulosparannukset eivät rajoitu enää vain kouralliseen tekoälyjättejä. Mukaan ovat päässeet myös suhdanneherkemmät toimialat, finanssisektori ja teollisuusyritykset. Tulosennusteiden vireestä kertoo sekin, että ne ovat selvästi pitkän aikavälin keskiarvoa vahvempia.
Kun tuloskasvun perusta levenee, markkinan nousu muuttuu kestävämmäksi, eikä takaisku yksittäisellä toimialalla enää kaada koko markkinaa. Samalla talous on onnistunut sulattamaan valtavan tekoälyinvestointien aallon ilman, että se olisi kiihdyttänyt inflaatiota tai ylikuumentanut taloutta. Tämä yhdistelmä on ollut markkinoille poikkeuksellisen suotuisa toimintaympäristö.
Tekoälyteemassa laatu ratkaisee
Alkukesän markkinatauko ei ollut pelkkää voittojen kotiuttamista. Tekoälyinfrastruktuuriin liittyvien yhtiöiden osakkeet laskivat kesän aikana voimakkaasti. Koska kehittyvät markkinat liittyvät vahvasti puolijohteisiin, muistipiireihin ja tekoälyn toimitusketjuihin, osui korjausliike niihin muita markkinoita kovempaa.
Arviomme mukaan korjausliike on nyt pääosin takana. Tekoälyinfrastruktuuriin liittyvät yhtiöt näyttävät jälleen kiinnostavilta, eivät enää pelkästään aiempaa edullisemmilta. Tämä näkyy myös teeman sisällä: vahvaa kassavirtaa tuottavat, puolijohteisiin ja tekoälyinfrastruktuuriin keskittyvät yhtiöt ovat pärjänneet paremmin kuin kasvuyhtiöt, joiden tuottojen odotetaan syntyvän vasta vuosien päästä. Tekoälyteema ei siis ole hiipumassa, mutta sijoittajan kannattaa pohtia entistä tarkemmin, kenen varaan kasvuodotukset todella rakentuvat.
Kesän korjausliike oli sijoittajalle hyödyllinen muistutus siitä, ettei tekoälyteema ole yhtenäinen kokonaisuus, vaan koostuu hyvin erilaisista yhtiöistä ja riskeistä. Toisessa päässä ovat infrastruktuurin rakentajat, puolijohdevalmistajat, muistipiirien tekijät ja datakeskusten toimittajat, joiden liikevaihto ja kassavirta kertyvät jo nyt. Toisessa päässä ovat yhtiöt, joiden koko arvo perustuu tulevaisuuden odotuksiin toimintavoista ja sovelluksista, joita ei vielä ole olemassa. Kun korot nousevat tai markkinat hermostuvat, juuri jälkimmäinen ryhmä kärsii ensin ja eniten.
Kehittyvät markkinat ja Eurooppa nousevat esiin
Elokuussa tehdyt muutokset sijoitussalkuissa olivat ennen kaikkea paluuta aiempaan näkemykseen, ei sen laajentamista uudelle alueelle. Kehittyvät markkinat ovat edelleen ylipainossa. Ne tarjoavat mielestämme yhä houkuttelevimman ja edullisimman tavan hyötyä tekoälyteemasta. Kehittyvien markkinoiden tuloskasvu on jatkunut vahvana ja arvostustasot ovat edelleen selvästi Yhdysvaltoja matalammat.
Myös Eurooppaan suhtaudutaan aiempaa myönteisemmin. Eurooppalaisten yritysten tuloskehitys ei sinänsä ollut pettymys aiemminkaan, mutta toisella vuosineljänneksellä tuloskasvu kiihtyi jälleen kaksinumeroiseksi, mikä riitti perusteeksi pienentää alipainoa. Yhdysvallat pysyy edelleen sijoitussalkun runkona ja tekoälyteeman ytimenä, mutta emme näe tällä hetkellä tarvetta korostaa sitä voimakkaalla ylipainolla.
Korkotason nousu muuttaa pelikenttää
Viime vuonna alkanut markkinoiden rotaatio on jatkunut ja laajentunut. Korkojen nousu on ohjannut sijoittajien kiinnostusta finanssi-, energia- ja teollisuusyhtiöihin, samalla kun kaikkein korkeimmin arvostettujen, pitkän aikavälin kasvuun nojaavien yhtiöiden vetovoima on hieman heikentynyt. Mitä korkeammalle pitkät korot nousevat, sitä vähemmän sijoittajat ovat valmiita maksamaan kaukana tulevaisuudessa siintävistä kasvuodotuksista.
Korkosijoituksissa näkemyksemme on säilynyt ennallaan, ja nousevat korot ovat pikemminkin vahvistaneet sitä kuin muuttaneet sitä. Suosimme edelleen korkeamman riskin high yield -yrityslainoja: yritysten taloudellinen tilanne on yleisesti ottaen hyvä, maksuhäiriöitä on vähän ja tuottotaso on edelleen houkutteleva, vaikka liikkeeseenlasku on kasvanut, osin juuri tekoälyinvestointien rahoittamiseksi. Valtionlainat sen sijaan pysyvät alipainossa. Asetelma on epäsymmetrinen: kun Yhdysvaltain kymmenvuotinen korko on jo lähellä korkeinta tasoaan lähes kahteen vuoteen, nousun jatkuminen kohti viittä prosenttia satuttaisi korkoherkkiä sijoituksia enemmän kuin mahdollinen koronlasku niitä hyödyttäisi.
Loppuvuoden tärkeimmät riskit
Katse kohdistuu loppuvuonna erityisesti kolmeen riskiin. Ensimmäinen on tekoälyinvestointien valtava rahoitustarve. Investointien mittakaava kasvaa edelleen, ja yhä suurempi osa rahoituksesta haetaan yksityisiltä luottomarkkinoilta julkisten markkinoiden sijaan. Samalla pilvijättien liikkeeseen laskemien velkakirjojen kysyntä on selvästi viilentynyt kesän jälkeen.
Toinen riski on keskuspankkien rahapolitiikka. Useat kehittyneiden maiden keskuspankit ovat viime kuukausina viestineet aiempaa tiukemmasta linjasta. Mahdolliset lisäkoronnostot voisivat kiristää rahoitusolosuhteita nopeammin kuin markkina on hinnoitellut.
Kolmas seurattava tekijä on pitkien korkojen kehitys. Jos Yhdysvaltain kymmenvuotisen valtionlainan korko nousisi selvästi yli viiden prosentin, vaikutukset näkyisivät todennäköisesti voimakkaimmin juuri korkealle arvostetuissa kasvuyhtiöissä.
Lähestymme vuoden loppua samalla periaatteella, jonka esitimme vuoden alussa: emme ole varovaisia varovaisuuden vuoksi, mutta emme myöskään sokeasti optimistisia. Yritysten tuloskasvu on aidosti laajentunut useille toimialoille ja talousympäristö pysynyt suotuisana, joten olemme lisänneet osakeriskiä kesän jälkeen. Mutta pitkään jatkunut nousu on jo itsessään syy pitää molemmat silmät auki, sillä yllätyksiin on aiempaa vähemmän varaa.
Sijoittajan kannattaa seurata loppuvuonna erityisesti kahta asiaa: yritysten tuloskehitystä, joka on tähän asti merkinnyt markkinan nousua, sekä pitkien korkojen liikkeitä, jotka määrittävät, kuinka paljon markkina on valmis maksamaan tulevasta kasvusta.
Mietitkö, mihin sijoittaa nyt?
Katso asiantuntijamme ideat syksyn rahastovalintoihin.
