Osakkeiden nousukausi on kestänyt jo lähes neljä vuotta, eikä siitä ole toistaiseksi näkynyt hiipumisen merkkejä. Yritysten tuloskasvu on levinnyt yhä useammalle toimialalle, tekoälyyn virtaa investointeja ennätystahtia, ja maailmantalous kulkee sitä harvinaista rataa, jolla kasvu ei ole liian kuumaa eikä inflaatio liian sitkeää.
Kesän aikana näkymä ehti kuitenkin horjua. Kesäkuussa keskityimme keventämään osakeriskiä vahvan kevään nousun jälkeen. Arviomme mukaan kyse oli hengähdystauosta, ei käänteestä. Elokuussa palasimme takaisin riskin puolelle: nostimme osakepainoa, palautimme kehittyvien markkinoiden ylipainon osassa salkuista ja pienensimme Euroopan alipainoa.
Perustelut riskinotolle ovat yhä pöydällä. Mutta pitkien korkojen hiipiminen kohti tasoja, joilla yllätyksille jää vähemmän tilaa, muistuttaa siitä, että sama nousukausi vaatii nyt aiempaa enemmän kurinalaisuutta.
Mikä tukee markkinoita loppuvuonna?
Nousun taustalla on kolmen tekijän yhdistelmä, joka on historiallisesti ollut sijoittajalle suotuisa: laajeneva tuloskasvu, vakaa talouskasvu ja hallinnassa pysyvä inflaatio. Yksikään näistä ei yksin riittäisi kantamaan markkinaa neljättä vuotta, mutta yhdessä ne selittävät, miksi nousu ei ole vielä väsynyt.
Yhdysvaltalaisyritysten tulosten odotetaan kasvavan tänä vuonna noin 30 prosenttia – ja mikä tärkeintä, tulosparannukset eivät rajoitu enää vain kouralliseen tekoälyjättejä. Mukaan ovat nousseet myös suhdanneherkemmät toimialat, finanssisektori ja teollisuusyritykset. Tulosennusteiden vireestä kertoo sekin, että ne ovat selvästi pitkän aikavälin keskiarvoa vahvempia.
Kun tuloskasvun perusta levenee, markkinan nousu muuttuu kestävämmäksi ja yksittäisen toimialan pettymys ei enää yksin kaada koko markkinaa. Samalla talous on onnistunut sulattamaan valtavan tekoälyinvestointien aallon ilman, että se olisi kiihdyttänyt inflaatiota tai ylikuumentanut taloutta. Tämä yhdistelmä on ollut markkinoille poikkeuksellisen suotuisa toimintaympäristö.
Tekoälyteemassa laatu ratkaisee
Alkukesän markkinatauko ei ollut pelkkää voittojen kotiuttamista. Erityisesti tekoälyinfrastruktuuriin liittyvät yhtiöt laskivat kesän aikana voimakkaasti, ja koska kehittyvillä markkinoilla on paljon altistusta puolijohteisiin, muistipiireihin ja tekoälyn toimitusketjuihin, korjausliike osui niihin muita markkinoita kovempaa.
Arviomme mukaan suurin osa korjauksesta on nyt takana. Tekoälyinfrastruktuuriin liittyvät yhtiöt näyttävät jälleen kiinnostavilta, eivät enää pelkästään aiempaa edullisemmilta, vaan aidosti houkuttelevilta. Tämä näkyy myös teeman sisällä: vahvaa kassavirtaa tuottavat, puolijohteisiin ja tekoälyinfrastruktuuriin keskittyvät yhtiöt ovat pärjänneet paremmin kuin kasvuyhtiöt, joiden tuotot odotetaan syntyvän vasta vuosien päästä. Tekoälyteema ei siis ole hiipumassa, mutta sijoittajan kannattaa erottaa entistä tarkemmin, kenen varaan kasvuodotukset todella rakentuvat.
Kesän korjausliike oli sijoittajalle hyödyllinen muistutus siitä, ettei tekoälyteema ole yhtenäinen kokonaisuus, vaan koostuu hyvin erilaisista yhtiöistä ja riskeistä. Toisessa päässä ovat infrastruktuurin rakentajat, puolijohdevalmistajat, muistipiirien tekijät ja datakeskusten toimittajat, joiden liikevaihto ja kassavirta kertyvät jo tänään. Toisessa päässä ovat yhtiöt, joiden koko arvo perustuu vuosien päähän ulottuviin odotuksiin sovelluksista ja käyttötapauksista, joita ei vielä ole olemassa. Kun korot nousevat tai markkinatunnelma hermostuu, juuri jälkimmäinen ryhmä kärsii ensin ja eniten.
Kehittyvät markkinat ja Eurooppa nousevat esiin
Elokuussa tehdyt muutokset sijoitussalkuissa olivat ennen kaikkea paluuta aiempaan näkemykseen, ei sen laajentamista uudelle alueelle. Kehittyvät markkinat ovat edelleen ylipainossa. Ne tarjoavat mielestämme yhä houkuttelevimman ja edullisimman tavan hyötyä tekoälyteemasta. Kehittyvien markkinoiden tuloskasvu on jatkunut vahvana, ja arvostustasot ovat edelleen selvästi Yhdysvaltoja matalammat.
Myös Eurooppaan suhtaudutaan aiempaa myönteisemmin. Alueen tuloskehitys ei sinänsä ollut pettymys aiemminkaan, mutta toisella vuosineljänneksellä tuloskasvu kiihtyi jälleen kaksinumeroiseksi, mikä riitti perusteeksi pienentää alipainoa. Yhdysvallat pysyy edelleen sijoitussalkun runkona ja tekoälyteeman ytimenä, mutta emme näe tällä hetkellä tarvetta korostaa sitä voimakkaalla ylipainolla.
Korkotason nousu muuttaa pelikenttää
Viime vuonna alkanut markkinoiden rotaatio on jatkunut ja laajentunut. Korkojen nousu on ohjannut sijoittajien kiinnostusta finanssi-, energia- ja teollisuusyhtiöihin, samalla kun kaikkein korkeimmin arvostettujen, pitkän aikavälin kasvuun nojaavien yhtiöiden vetovoima on hieman heikentynyt. Mitä korkeammalle pitkät korot nousevat, sitä vähemmän sijoittajat ovat valmiita maksamaan kaukana tulevaisuudessa siintävistä kasvuodotuksista.
Korkosijoituksissa näkemyksemme on säilynyt ennallaan, ja nousevat korot ovat pikemminkin vahvistaneet sitä kuin muuttaneet sitä. Suosimme edelleen korkeamman riskin high yield -yrityslainoja: yritysten taloudellinen tilanne on yleisesti ottaen hyvä, maksuhäiriöitä on vähän, ja tuottotaso on edelleen houkutteleva, vaikka liikkeeseenlasku on kasvanut, osin juuri tekoälyinvestointien rahoittamiseksi. Valtionlainat sen sijaan pysyvät alipainossa. Asetelma on epäsymmetrinen: kun Yhdysvaltain kymmenvuotinen korko on jo lähellä korkeinta tasoaan lähes kahteen vuoteen, jatkonousu kohti viittä prosenttia satuttaisi korkoherkkiä sijoituksia enemmän kuin mahdollinen koronlasku niitä hyödyttäisi.
Loppuvuoden tärkeimmät riskit
Katse kohdistuu loppuvuonna erityisesti kolmeen riskiin. Ensimmäinen on tekoälyinvestointien valtava rahoitustarve. Investointien mittakaava kasvaa edelleen, ja yhä suurempi osa rahoituksesta haetaan yksityisiltä luottomarkkinoilta julkisten markkinoiden sijaan. Samalla pilvijättien liikkeeseen laskemien velkakirjojen kysyntä on selvästi viilentynyt kesän jälkeen.
Toinen riski on keskuspankkien rahapolitiikka. Useat kehittyneiden maiden keskuspankit ovat viime kuukausina viestineet aiempaa tiukemmasta linjasta. Mahdolliset lisäkoronnostot voisivat kiristää rahoitusolosuhteita nopeammin kuin markkina on hinnoitellut.
Kolmas seurattava tekijä on pitkien korkojen kehitys. Jos Yhdysvaltain kymmenvuotisen valtionlainan korko nousisi selvästi yli viiden prosentin, vaikutukset näkyisivät todennäköisesti voimakkaimmin juuri korkealle arvostetuissa kasvuyhtiöissä.
Lähestymme vuoden loppua samalla periaatteella, jonka esitimme jo vuoden alussa: emme ole varovaisia varovaisuuden vuoksi, mutta emme myöskään sokeasti optimistisia. Yritysten tuloskasvu on aidosti laajentunut useille toimialoille, talousympäristö on pysynyt suotuisana, ja olemme tämän vuoksi lisänneet osakeriskiä kesän jälkeen. Mutta pitkään jatkunut nousu on jo itsessään syy pitää molemmat silmät auki, kun on aiempaa vähemmän varaa yllätyksiin.
Sijoittajan kannattaa seurata loppuvuonna erityisesti kahta asiaa: yritysten tuloskehitystä, joka on tähän asti oikeuttanut markkinan nousun, ja pitkien korkojen liikkeitä, jotka määrittävät sen, kuinka paljon markkina on valmis maksamaan tulevasta kasvusta.
Mietitkö, mihin sijoittaa nyt?
Katso asiantuntijamme ideat syksyn rahastovalintoihin.
